老牌工商业制冷设备龙头，受益未来五年冷链物流加速增长。公司是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业，２０１０年烟台冰轮螺杆制冷压缩机的销量超过２０００台，制冷主行业收入超过１１亿元。
受益于十二五农产品冷链物流发展规划的推动，未来五年行业有望迎来拐点式增长，我们预计未来五年行业增速有望从１０％提升到１５％以上。

顿汉布什工业：地铁、核电、高铁、军工、水源热泵多点开花，有望保持３０％－４０％增速。烟台冰轮参股４５％的顿汉布什工业主营水冷式螺杆机组、水冷式离心机组、水源热泵机组、风冷式冷水机组及空调末端产品。公司连续中标了中国各地多项地铁空调项目、国家体育场（鸟巢）、上海世博会江水源热泵、红沿河、宁德及阳江核电站核电空调、宁沪高铁空调等标志性项目。我们保守预计２０１０年公司实现整体收入约７亿元，净利润３８５０万元，同比增长超过４０％，贡献烟台冰轮ＥＰＳ０．０７元。我们预计公司未来２－３年有望实现３０％以上的快速增长。

现代冰轮重工：余热锅炉新秀，进军海外市场。烟台冰轮参股４５％的现代冰轮重工主要生产用于热电联产用循环流化床锅炉（ＣＦＢ）、燃气－蒸汽联合循环发电用余热锅炉（ＨＲＳＧ）。公司跟随现代重工集团参与全球招标，并获取科威特电厂等多个４亿元电站余热锅炉订单，为公司业务快速增长奠定坚实基础。

２０１０年上半年现代冰轮重工实现净利润３３９２万元，同比大幅增长２０２％，我们预计公司１０年收入有望达到８亿元，实现净利润８０００万元，同比增长１７０％，贡献烟台冰轮ＥＰＳ０．１４元。我们预计公司未来两年还将保持２０％－３０％的增速。

烟台荏原：大力拓展余热利用市场。烟台冰轮参股４０％的烟台荏原主营溴化锂吸收式冷水机组、螺杆式、离心式制冷机，冷却塔、空调末端的生产和销售。

其中溴冷机约占全国市场份额２０％，市场份额排名第二，仅次于双良股份。公司大力发展余热型溴冷机，在下游石油、化工、多晶硅领域得到广泛应用，未来公司余热制热业务有望成为公司新增长点。我们预计公司余热溴冷业务未来三年有望实现３０％的快速增长。我们预计荏原１０年实现收入５．５亿元，贡献烟台冰轮ＥＰＳ０．０７元，未来盈利增速有望达到１５％。
业绩超预期，上调目标价至２７块，维持增持评级。由于公司制冷主业和顿汉布什工业、现代冰轮重工投资收益增速超预期，我们上调公司２０１０－２０１２年ＥＰＳ至０．５４、０．７８和０．９８元（原预测为０．４８、０．６０和０．８０元），对应２０１１年和２０１２年ＰＥ２５和２０倍，基于目前节能板块的整体估值，我们给予公司２０１１年３５倍ＰＥ，上调目标价至２７块，维持增持评级。